步入景气周期的及智能化设备

过去三年业绩低迷，我们认为主要原因是：1)在2009年逆周期高点后，电网投资低位盘整；2)黄金建设期催生的产能扩张的后果集中发酵；3)集中招标最低价中标的体制变化使盈利能力加速恶化。但通过分析2012年招标数据，我们认为上述三个负面因素已首次出现同向积极变化。

需求：总量回升，并且结构优化，主干网招标量回暖2012年电网主设备的变压器的招标容量增长10%，尤其是500kV增长29%；2012年开关招标总量上升，组合电器继续表现出对的替代(间隔数+21%)，断路器主网侧放量(+35%)。我们认为大体上变压器需求领先于开关，高压侧领先于低压侧，随着此前主网侧的超前建设被基本消化，先导指标超高压变压器又现大幅增长，这意味着主干网建设可能在2013年回暖。我们认为此前一次设备业绩回暖慢于预期的原因之一就是低电压(低利润率)的设备占比过大，而目前招标结构已出现明显优化。

供给及竞争环境：集中度上升，产能投放停止，定价体制不再恶化一次设备产能投放高峰已过,商业计划书，长期去产能开始。前期的最低价中标加速了产业洗牌，我们认为阵痛之后的竞争环境正在缓慢改善，厂商报价趋于理性，电网客户商业融资计划书由于大量的质量问题也对价格采取相对宽容态度，主设备市场集中度上升，价格回暖趋势明显。

我们预期2013年一次设备盈利能力将触底反弹，建议关注主干网设备占比较大的企业。我们承认供需关系的明显改善非一日之功，但结构性的变化应仍具有长期投资价值，如步入景气周期的及智能化设备。